公司發(fā)布19年業(yè)績快報,全年實(shí)現(xiàn)營收6.75億元,yoy+6.2%,凈利潤1.43億元,yoy+35.2%,每股收益0.56元,其中第四季度實(shí)現(xiàn)營收1.63億元,yoy+0.7%,凈利潤0.28億元,yoy+36.4%,處于預(yù)告區(qū)間。公司主要盈利來源于順酐酸酐衍生物和電子化學(xué)品,形成雙輪驅(qū)動,在順酐酸酐衍生物方面,公司內(nèi)生新建、外延收購不斷發(fā)展,而電子化學(xué)品以O(shè)LED中間體材料為主,受益于OLED產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展,電子化學(xué)品業(yè)務(wù)有望持續(xù)快增長,看好公司業(yè)績持續(xù)增長,維持“買入”評級。

銷量增加,盈利能力提升,致業(yè)績高增長:公司定增1000噸電子化學(xué)品項目于2019上半年投產(chǎn),新增產(chǎn)能釋放帶動銷量增加,另外受益于化工原料價格下跌,公司產(chǎn)品價格微漲,加上順酐酸酐衍生物產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,公司整體盈利能力提升,全年營業(yè)利潤率同比上升6.17個點(diǎn)至24.64%。此外,截止期末,公司總資產(chǎn)為9.7億元,同比增6.22%,每股凈資產(chǎn)3.36元,同比增12.75%。

內(nèi)生外延并舉,順酐酸酐衍生物業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長:公司擁有順酐酸酐衍生物產(chǎn)能約3萬噸,為國內(nèi)細(xì)分行業(yè)龍頭,19年公司以0.7億元現(xiàn)金收購山東清洋100%股權(quán),山東清洋主要產(chǎn)能為10000噸/年甲基四氫苯酐、5000噸/年甲基六氫苯酐,收購山東清洋使公司產(chǎn)能提升50%。另外,公司計劃投資0.61億元建設(shè)1萬噸順酐酸酐衍生物擴(kuò)產(chǎn)項目,屆時公司總產(chǎn)能達(dá)5.5萬噸。公司通過內(nèi)生新建、外延收購,有效打破公司產(chǎn)能瓶頸,同時進(jìn)一步優(yōu)化行業(yè)格局,有助于公司順酐酸酐業(yè)務(wù)長遠(yuǎn)發(fā)展。順酐酸酐衍生物下游以環(huán)氧樹脂為主,終端需求則是電子電器及涂料,在電子電器需求帶動下,整體需求有望穩(wěn)定增長。

產(chǎn)業(yè)景氣疊加國產(chǎn)替代,電子化學(xué)品有望快增長:與LCD相比OLED性能優(yōu)勢突出,將逐步替代LCD,加上顯示屏行業(yè)自發(fā)增長需求,未來全球OLED面板需求快速增長,預(yù)計將帶動上游OLED材料增速在20-30%。據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)顯示,18年國內(nèi)OLED有機(jī)材料進(jìn)口依賴度超九成,而18年到23年國產(chǎn)OLED材料市場規(guī)模將從0.6億元約爆增至275億元,在自主可控、國產(chǎn)替代的大背景下,國內(nèi)OLED材料市場將迎來發(fā)展機(jī)遇。公司是國內(nèi)OLED中間體龍頭企業(yè),該業(yè)務(wù)毛利在公司總毛利中占比超三成,公司主要專注于藍(lán)光材料,優(yōu)勢在于針對不同的技術(shù)路線配備不同的中間體材料,可以快速響應(yīng),毛利率普遍在60%以上,在未來OLED產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展浪潮中,公司可充分受益。

氫化雙酚A放量在即,新投資協(xié)議打開成長空間:公司向下游拓展,成功研發(fā)氫化雙酚A,目前國內(nèi)極少數(shù)企業(yè)掌握該生產(chǎn)技術(shù),進(jìn)口依賴度高。公司500噸中試產(chǎn)能已投產(chǎn),另有3000噸產(chǎn)能預(yù)計20年投產(chǎn),在國產(chǎn)替代及下游電子電氣行業(yè)快速發(fā)展的帶動下,公司氫化雙酚A將受益。此外,公司19年新簽《項目投資協(xié)議》,擬投資10億元分兩期建設(shè)順酐酸酐衍生物及電子化學(xué)品及研發(fā)中心項目,有利于擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng),提升盈利能力,為公司持續(xù)發(fā)展提供保障,并打開成長空間。

盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司20/21年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.84/2.28億元,yoy+28.6%/+23.9%,折合EPS為0.71/0.89元,目前股價對應(yīng)的PE為23.4/18.9倍。看好公司業(yè)績持續(xù)增長,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:1、公司產(chǎn)品價格不及預(yù)期;2、新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期;

關(guān)鍵詞： 電子化學(xué)品