集團首席投資總監Johanna Kyrklund（中文譯名：約翰娜?基爾克倫）

進入 2025 年，盡管美國股市估值偏高，但市場普遍認為經濟增長及降息對股市有利的立場，因為預計企業盈利將保持穩健，而且目前通脹仍朝著正確方向發展。不過，施羅德投資也提醒投資者，有兩大風險需要密切關注。

首先，債券收益率上升是否會危及股票？2010 年代的特點是緊縮的財政政策和零利率環境，可將此時代稱為「極端的亞當史密斯」，其理論是個人和企業為了自身利益行事，這將為經濟帶來正面影響。

“然而，這一情況導致過度的收入不平等，進而引發對民粹主義政策的支持及以寬松的財政政策、保護主義和提高利率為重點的新共識。寬松的財政政策代表著更高的借貸成本。在許多地區，人口老化加上其他支出需求將導致債務水平上升。最終這些因素將限制投資市場回報的潛力。” 施羅德投資進一步指出，各地政府支出有助于支撐經濟，但這可能為未來的股市埋下隱患。原因在于，體系中的過度支出通常會在經濟低迷時才得到解決。

只要債券收益率不上升過多，股票估值便可維持在目前水平。美國 10 年期政府債券收益率目前約為 4.8%，股票估值相對于債券已開始進入更艱險的區域。債券收益率上升或會吸引資金流出股市，并增加企業的借貸成本。

施羅德投資表示，就如大多數市場評論員一樣，在過往數年預測美國經濟或會步入低迷或衰退，目前的預測是其將正面發展。這可能表示從「唱反調」的角度來看，短期內債券收益率將得到一定的緩解，尤其是市場已消化美國或會在2025 年降息的預測。但是，高債券收益率是投資者們在2025年需要留意的風險。

“第二個挑戰是市值加權指數的集中程度。大型科技股在此周期所帶來的強勁盈利增長，使其與 1999/2000 年的“科網泡沫”截然不同。當時的估值無實質支持和解釋，但現在許多大型美國科技企業的盈利都能支持其估值。然而，鑒于這些企業在主要指數中的主導地位，其中任何一家企業的失誤都會對整體投資市場回報構成風險。 ” 施羅德投資指出，事實上，現在股市指數的集中程度遠超過 1990 年代后期。從投資組合的角度來看，對少數股票維持高倉位的投資似乎并不明智。更重要的是，“美股七巨頭”股票背后的驅動力各不相同，如果僅將其視為一個個體會低估了個別公司之間不同的業務驅動力。鑒于股市的集中性，現在并不是押注的最佳時機。

施羅德投資進一步強調，美國與其他市場有著以上共同的風險，歐洲和日本股市的集中度同樣很高。依賴過往贏家帶動表現的投資者已開始錯失機會。自 2024 年夏季以來，可以看到投資及股票市場的發展路徑更為有趣，不同的行業板塊在不同的時間錄得不同的表現。因此，當主要股票指數不再像過去那樣提供分散投資的作用，而政治共識的轉變正在改變各資產類別之間相關性的情況下，投資者需要更加努力地建立具有韌性的投資組合。

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